霸王别姬

关键指标显效：贝森特美债“救市”并非无用功？_我的网站

A |     　　美国财政部长贝森特上周宣布将通过扩大长债回购来压低美国融资成本，这一突如其来的计划虽然引发了关于其最终成效的激烈辩论，但关键的市场指标与机构持仓数据却似乎表明，该举措已开始初步显现成效。    　　新西兰总理克里斯托弗·拉克森当地时间周一表示，其所在政党将向议会提交一项法案，寻求禁止16岁以下儿童使用社交媒体；对于不遵守规定的平台，最高可处以其全球营收10%的罚款。　　数据显示，自贝森特上周宣布该计划以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期的两者利差缩窄至了今年2月以来的最低水平。

B | 基准美债收益率在美国财政部宣布将长期债券回购规模“至少翻倍”后，经历了最初的剧烈波动，随后呈现震荡走低态势。　　花旗集团美国利率策略主管Jason Williams表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。　　根据该法案，社交媒体平台必须采取合理措施核实用户年龄，包括利用现有账户信息、人脸识别技术以及数字身份证件等方式。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。经常被儿童使用的平台还将被要求定期评估其可能带来的风险，并报告这些风险是如何被识别以及如何得到降低的。”　　周一，美国媒体报道称，美国财政部可能会动用其存放在美联储的现金——即财政部一般账户(TGA)——来为这笔扩大的长期国债购买计划提供资金支持。　　拉克森在一份声明中表示：“我们绝不能接受社交媒体正在给新西兰这一代儿童造成的伤害。

C | 这一消息进一步提振了市场情绪，而国际原油价格的回落，也同步为债市提供了上涨动力。”　　他声称：“社交媒体正在让他们接触有害内容、容易让人上瘾的技术以及他们尚无能力应对的各种压力，并且正在影响他们的家庭生活、心理健康、睡眠和教育。

D | ”　　目前尚不清楚该法案能否获得足够支持并在议会通过。拉克森的执政联盟伙伴之一、新西兰优先党已表示不会支持该法案。　　尽管长期融资成本仍徘徊在多年高位，且推动全球收益率上行的诸多结构性因素依然未变，但市场近期走势表明，若非贝森特的干预，收益率本会更高。　　新西兰优先党党魁、同时也是该国外交部长的温斯顿·彼得斯在社交媒体平台X上发文称：“我们一直对拟议中的这项立法，以及此类立法最终将不可避免地把我们的国家带向何方感到担忧。

E | 　　即便这项扩大的回购计划长期效果仍存疑虑——例如贝森特“恩师”、亿万富翁投资者德鲁肯米勒等权威人士便公开批评贝森特的干预是一个错误——但众多交易员已清晰意识到市场上出现了一位“强力买家”，因而普遍不愿贸然站在“贝森特看跌期权”的对立面。

F | 　　期权市场也呈现出类似的主题——过去一周市场呈现出明显的看涨倾向，这表现为追踪长期美债的国债期货看涨期权持仓量相较于看跌期权急剧攀升。相比之下，较短期限美债期货的波动率偏度(skews)则继续维持在过去几个月普遍处于的中性水平附近。

G | 　　“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。这是一条危险的滑坡。

H | ”　　去年12月，澳大利亚成为全球首个禁止16岁以下儿童使用社交媒体的国家，禁止这一年龄段儿童使用TikTok、Alphabet旗下YouTube以及Meta旗下Instagram和Facebook等平台。此外，包括英国和希腊在内的国家也计划于明年推出相关限制措施。

I | 　　利率互换是一种常见的衍生品合约，交易双方约定交换未来的利息现金流，通常是以浮动利率交换固定利率。企业和机构投资者常利用它来规避利率风险，例如将其支付端与未来的负债进行匹配。在美国，这类合约通常与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩，其中30年期互换利率精准反映了市场对未来三十年平均利率水平的预期——这使其成为一种在金融属性上与30年期美国国债高度对标的产品。　　近年来，随着全球政府债券供给量急剧膨胀，美债收益率与互换利率之间的分化急剧扩大。　　本月早些时候，法国最高法院否决了一项类似的社交媒体禁令提案，认为该措施侵犯了言论自由。　　彼得斯表示，澳大利亚的相关立法已经“彻底失败”，并称是否让孩子远离社交媒体应该由父母负责。　　拉克森在一场活动中表示：“我不会假装这件事会很简单，也不会假装这项政策能够做到完美。这种利差走势吸引了大量对冲基金入场做空或做多互换利差。美联储研究人员估算，对冲基金在这类策略上的持仓规模已从2022年的不足500亿美元飙升至去年的创纪录水平——3050亿美元。”　　他说：“我们不可能让每一个孩子都彻底离开社交媒体。　　尽管目前30年期美国国债收益率仍远高于互换利率，但贝森特的表态已带来了一定程度的边际修复。10年期互换利差同步迎来收窄，两者间距缩窄了3个基点，降至约38个基点。　　ING Groep NV纽约地区研究主管Padhraic Garvey表示，互换利差的收窄充分反映了市场对“只要财政部认为政策合适，未来完全可能一而再、再而三地追加回购”这一预期。

J | 有些孩子总会找到规避限制的方法。　　当然，客观来看，近期长债收益率的回落，还仅能算是对长期美债融资成本多年来的攀升态势构成的微幅修正。但坦率地说，这件事太过重要，我们至少应该尝试一下。被贝森特点名作为特朗普政府重点调控目标的10年期美债收益率目前仍交易在4.6%上方，接近2025年初以来的最高水平；30年期美债收益率则维持在5.2%附近，距离2007年以来的历史高位仅一步之遥。　　Pimco公共政策主管Libby Cantrill总结道：“虽然在收益率曲线长端实施回购能在技术上压低收益率，但导致美债收益率居高不下的根本性矛盾——尤其是美国结构性预算赤字的显著增加，这需要大量国债供应来为美国债务提供资金——在短期内根本无法改变。”（文章来源：财联社）。”　　据悉，对于违反禁令的儿童、父母或监护人，不会设置任何处罚。但对于社交媒体公司，新西兰拟议的罚款上限可能远高于澳大利亚。目前澳大利亚对违规平台的最高罚款为9900万澳元。（文章来源：财联社）。

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